01

　　上周苹果刷屏了，市值突破一万亿美元，成为第二个市值破万亿美元的公司，第一个创此记录的是中石油。

　　其实还有个破万亿的消息被忽略，这个公司的产品基本我们每天都会接触，对的，就是腾讯爸爸。

　　2018年，腾讯流年不利。

　　半年时间股价竟然比今年1月底创下的高点跌了26.6%，市值蒸发了12000亿港元，这是全球股市最大的市值缩水之一。

　　祸不单行，前两天，著名的摩根斯丹利发布公告，将腾讯从中国大陆及香港股市的关注名单中剔除，转而用华润电力取代。

　　资本无情，翻脸的速度比翻书还快，要知道过去几年，大摩对于腾讯一直青睐有加，过去几个月还不断看多，认为股价420是起步，550很正常，628也不是梦，那时候市场还有个话题：腾讯市值什么时候突破万亿美元？时间刚过去几个月，看法大变。

　　以前，腾讯一直是股王的代称，买腾讯股票实现财务自由的人大把，江湖传闻说腾讯员工和乐视员工的区别：

　　但世道变了，从前喊腾讯万亿不是梦的那拨人争相沽空。

　　02

　　为啥会这样？虽然有几十种外部的原因，比如全球科技股不振，港股大盘跌，做空势力强大，小米等独角兽上市资金被分流等等……

　　但核心的因素其实只有一个：市场认为腾讯见顶了。

　　●1月29日，腾讯股价登上近期高点476.6港元，但之后沽空的声音不断；

　　●3月21日，腾讯公布2017财年财报，次日暴跌5.02%，腾讯最大的股东Naspers抛售了价值近一百亿美元的腾讯股票，市场大哗，Naspers随后承诺不再抛售腾讯股票，此举又引发了Naspers自己的股票暴跌。事情还没完，又传出总裁刘炽平减持100万股腾讯股份的消息……

　　●5月16日下午，腾讯2018年一季度财报姗姗来迟，当季总营收735.28亿元人民币，同比增长48%；经营盈利为306.92亿元，同比增长59%；净利润则高达239.73亿元，比去年同期增长65%。

　　相当强劲，这份亮眼的财报安抚了躁动不安的市场，5月17日，开盘大涨7%。但是，这之后虽有反复，股价不断向下的趋势却不改变，光7月就下跌 9.8%，创下 自 2014 年以来最大月度跌幅。

　　外界认为，腾讯游戏和社交的发展模式已经遭遇天花板，股价将持续走下坡路，现在只是开始。

　　大资金对腾讯的诟病最主要来自三个方面：

　　腾讯为什么越来越像一个投资公司？

　　王者荣耀的继承者们到底在哪里？

　　在争夺用户时间方面，还有什么杀手锏？

　　03

　　问题一：腾讯为什么越来越像一个投资公司？

　　彭博社有篇文章把腾讯的投资体系比喻成“买六合彩”式的投资，虽然尖酸，但当下科技股风雨飘摇却是现实。

　　在各类受人关注的公司中，腾讯的身影屡屡出现。

　　腾讯过去投资的各种企业，金山软件、京东相对较好以外，包括华南城、华彩控股等公司其实都不尽人意，众安在线尽管有多个金主爸爸加持，但也无奈大半年跌了三分之二，而搜狗上市后股价则很不稳定，腾讯对特斯拉5%股权的投资能否成功，也存在很大不确定因素。

　　小米、拼多多都在近期上市，但是先后跌破了发行价，之前广受关注的阅文集团更惨，在腾讯的扶持下扭亏进而上市，并获得了120倍的超额认购，但不到一年，股价都快被腰斩了。

　　而腾讯投资体系的重要支点美团也将上市，但估值也调低了不少。尽管这与科技股整体波动相关，但回到腾讯的策略，大资金认为腾讯越来越偏离原来的方向。

　　这也有数据的体现。2017年四季度财报显示，投资收益占净利润总额的38%，2015年，占比5%，2016年占比也才10%，但现在这个比例引起了市场的关注，他们的疑惑也是正常的：

　　短期看，过于庞杂的投资业务将体现在财报中，拖累了盈利。

　　长期看，如果按这个速度发展，腾讯恐怕不再是以社交为核心的科技公司，而变身为一件主要以投资收益为主的公司，比如中国版的伯克希尔哈撒韦。

　　杠精会说，中国巴菲特也很酷啊！

　　问题在于，市场对投行个互联网的估值体系完全不同，伯克希尔哈撒韦的市盈率不过10倍左右，而互联网公司四五十倍的市盈率也很正常，如果业务模型有实质的改变，他不可避免的将迎来一个价值重估的过程：投资收益占比越高，市场给予腾讯的整体市盈率就会越低。

　　而且，有些投资项目带来负面的评价太多，之前投资差评被业界集体声讨，不得不放弃，拼多多上市之后面对的质疑，也只有之前趣店可以媲美，而这两种业务模式，都不认为有长久的成长，趣店股价走势在前，拼多多能走出不同的曲线吗？

　　04

　　问题二：王者荣耀的继承者们到底在哪里？

　　王者荣耀是游戏领域的一座丰碑，同样毁誉参半。

　　王者的用户太多，盈利能力太强，注册用户超过3亿，收入超过94%的上市公司，一个皮肤一天入账1.5亿，最高日流水过2亿，月流水过30亿，作为一个全民游戏，在盈利方面对腾讯的贡献是无需赘言的，周鸿祎都很羡慕，他仔细算过游戏业务，赚钱能力比毒品还厉害，而且不违法……

　　但这并不意味着在其他方面不受指责，鼎盛时期，人民日报、新华社等批判王者的声音不断：

　　●“没有责任血液的游戏注定走不远”；

　　●“面向社会，它却不断在释放负能量”；

　　●甚至洪水猛兽，精神鸦片的论调也不绝于耳……

　　之后腾讯推出了防沉迷系统，尽管各种数据都在下降，但时至今日，王者仍旧是腾讯游戏最有吸金能力的产品，但是大家都在关心：王者的继承者到底在哪里？毕竟游戏项目是有生命周期的。

　　作为贡献了50%利润的核心业务，腾讯对这个问题更关心，

　　广发证券(12.80 -1.08%,诊股)整理了今年一季度腾讯游戏的上线时间表，除了力推的QQ飞车，吃鸡游戏被寄予厚望，比如《绝地求生：刺激战场》和《绝地求生：全军出击》，这两款游戏也是腾讯在年报中重点提及的作品，不过这个领域玩家众多，同类游戏作品过多，大量的用户会被分流，很难像《王者荣耀》那样获得垄断性收益，同时为了应付竞争，腾讯不得不在商业化上采取更加保守的策略，这会拖累这两块游戏的收入。

　　《王者荣耀》进入衰退期，新游戏又遭遇激烈竞争，腾讯游戏业务能延续2017年的辉煌吗？略难。

　　05

　　问题三：在争夺用户时间方面，腾讯爸爸还有什么杀手锏？　

　　微信因为沉淀了关系，所以看起来是无可替代的，但是猫哥身边的人有一个共识，就是大家对于微信感到厌烦，为什么呢？

　　因为太好用，微信成了工作必备。老板布置工作、同事协调、外部合作、拍马屁、约会，基本都在上面完成。

　　各种工作群建不完，以前老板有事需要打电话发短信写邮件，现在方便了，老板领导们完全可以无视时间，哪怕在深夜，@你一下然后就直接布置工作了，有多少人夜不能寐，上个厕所的空档也得看看是否错过了领导的最新指示，微信极大的拓展了工作定义，以前你的工作上班才开始，现在，朝九晚五之外，你得处理大量的事情，多数人对此是厌烦的！

　　除非必须，很多人打开微信的时间在缩减。

　　同时，人们愿意去做一些纯粹的消遣，抖音为主的短视频爆发式崛起，以前人们认为快手已经做到极致，但到了人人都在抖音的时候，你会发现创新无界。更吓人的是，抖音做到这些，仅仅用11个月。

　　竞争此起彼伏，但争夺的都是用户的时间，这是流量的基础。这些数据对腾讯越不利，股价上的反应也越剧烈。

　　腾讯历史上有很多的坎坷，QQ有做不下去寻求出售的时候，有《狗日的腾讯》，有3Q大战，小马哥在感慨QQ危机四伏的时候微信横空出世……市值掉万亿，又到艰难时刻，腾讯见顶了吗？接下来二季报会是一个好的观察窗口，希望腾讯好运。