财经365讯（编辑 孙远之） 在新三板券商中，东海证券算得上老大哥。除了成立时间比较早外，盈利能力也一直跑在行业前头。直到2016年，新三板券商净利润头把交椅易主，东海证券一下子从第一名滑到了第三位。

可以看到，2015年，东海证券净利润处于新三板券商首位；2017年，东海证券净利润却排到了第五位。

问题来了，东海证券曾是新三板最赚钱的券商，为何这两年却在一路“掉级”？ 

重金押注自营业务，2016年亏损超4亿

2015年，东海证券自营业务贡献了一半的利润，这在新三板券商中也是没谁了。 

主要是因为东海证券自营配置权益类（股票市场）权重远高于其他新三板券商。所以，在2015年上半年大牛市行情中，东海证券也尝到了不少甜头。 

东财choice显示，东海证券2015年上半年净利润高达17.21亿元，傲视群雄。 

相信诸位老江湖都能猜到事情后续发展。大A股在2015年下半年出现了股灾，并在后续走出调整行情。这对于东海证券来说，损失惨重。 

东财choice显示，东海证券自营业务在2016年录得营收-3.48亿元，亏损4.38亿元。受自营业务影响，东海证券2016年营收、净利同比下滑幅度均超60%。 

受二级市场行情影响，东海证券开始调整自营配置比例，权益类（股票市场）权重在2016年出现了大幅下滑，并在2017年上半年出现了低点。 

形成强烈对比的是，部分其他挂牌券商现阶段却在不断加大对权益类证券的配置。这也是东海证券盈利能力逐渐被同行甩在后头的主要原因。

调整业务发力方向，债券承销成业绩新增长点

自从自营业务在2015下半年受到重创后，东海证券开始将船头调向了投行业务，并着重发力债券发行业务。 

2016年财报显示，东海证券债券发行承销次数、金额均同比增长近2倍左右。

从债券发行结构来看，农商行二级债承销业务显得格外抢眼。主要有两点：1、东海证券在农商行二级债承销市场的份额显著提升

1）东海证券2015年、2016年承销农商行二级债数量分别为5只、16只，占比当期其承销债券总量27.8%、36.17%；

2）东海证券2015年、2016年承销农商行二级债数量分别占比券商承销农商行二级债总量8%、17.58%。

2、东海证券是极少数发力二级债承销业务的中小券商之一

富姐抱着好奇心，查阅了其他中小券商（以新三板券商作为研究标的）2016年承销二级债的情况后发现：

东财choice显示，2016年，仅东海证券、南京证券两家券商涉足二级资本债承销领域。但南京证券承销该债券类型数量仅为3只，远低于东海证券16只。

啰嗦几句。二级资本债是商业银行为增加二级资本公开发行的债券，以此来补充银行资本充足率的，进而满足监管要求以及业务扩张。

不可否认，东海证券此次转型还是很成功的。

1、从利润构成来看（2016年），投资银行业务占比利润总额114.35%，形成东海证券新的利润增长点。

2、关键是，二级资本债承销业务成功形成品牌效应。

问题来了，东海证券为何会将二级资本债承销业务列为新的发力对象？

这条路并没有想象中那么好走

哪里有肉吃，就往哪里冲。东海证券在2016年将目光投向二级资本债市场并不是没有道理的。

据媒体统计，2016年下半年以来，中小银行出现发行二级资本债补充资本的热潮，共有19家银行在银行间市场发行了661亿元二级资本债券。 

中小银行之所以扎堆发二级债，深层次的原因在于监管层正在加大核销银行不良贷款的力度。 

据媒体报道，2016年上半年，上市银行共核销与转出不良贷款2451亿元，同比增长55.3%。 

再有就是，在经济下行、中小银行资产规模仍在不断扩张的背景下，中小银行内生增长能力与扩张速度不相匹配，由此造成资本压力较大。

因此，在双重因素叠加下，中小银行亟需发债补充资本。

所以，东海证券闯入二级资本债发行市场或是看中了庞大的市场需求。

但东海证券也有自己的短板。

东财choice显示，东海证券净资本近两年来维持在70亿左右，位列行业倒数，属于中小券商行列。也就是说，相对大券商来说，无论是体量还是品牌，东海证券都是没有太多竞争优势的。

那么问题来了，没有市场优势的东海证券为何能在2016年拿下二级资本债承销市场较大的份额？ 

为此，富姐致电东海证券董秘办，对方表示，相关问题将会在2017年年度报告中做相应披露。 

虽然东海证券在债券二级资本债这一块有较大的市场份额，但不可否认的是，这条路同样不好走。

现阶段摆在东海证券面前的有两个现实问题： 

1、二级资本债发行市场需求下降； 

据媒体报道，随着经营环境的变化及上市银行发行优先股试点的启动，商业银行资本补充工具的需求转向，使得二级资本债发行规模在2015、2016年出现了连续下滑。 

有市场人士指出，很多银行现在更缺一级资本，单单依靠二级资本债的发行去补充资本，对一级资本充足率的提升没有帮助，因此更倾向于发行优先股。 

需要补充的是，东海证券债券承销收入在2017上半年出现了明显下滑。2017年中报显示，东海证券债券承销收入同比下滑38%。

相对应的是，东海证券2017年上半年投行业务利润构成也从2016年114.35%降到了65.90%。

2、包销风险 

据媒体报道，2017年12月13日晚间，上市公司蓝思科技发布公告称，据12月8日发行的蓝思转债中签结果显示，网上投资者缴款认购金额为35.42亿元，网上投资者弃购金额达到6.07亿元。 

然而，投资者弃购的这6.07亿元，都得承销商国信证券包销。虽然国信证券是家大券商，但6个亿也相当于其一个半月的净利润。包销风险不言而喻。 

需要补充的是，在东海证券承销的二级资本债中，采用余额包销方式的债券占比总量57%。

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