一份差强人意的2018年中期业绩快报，于7月13日摆在了投资人的面前，而对永辉超市(601933.SZ)高层而言，其正面对类似2015年的业务境况。

根据永辉超市发布的这份业绩快报，公司2018年1-6月实现营业收入343.97亿元，同比增长21.47%；营业利润9.31亿元，同比下降22.65%；归属于上市公司股东的净利润9.43亿元，同比下降10.67%。

如果只是观其表面，就会生出这样的疑问：18年来一直快速增长的永辉难道开始进入慢车道了吗？

答案是：这样的营收、利润增速与券商预期一致。在业绩快报发布之前，海通证券预测永辉超市的营业收入增长20-25%，利润-5-5%；国泰君安则更为精准，其预测数据是：营收增长22%，利润-10%。

事实上，剥开数据的内核，这份业绩快报其实还是相当有内容。以营业利润为例，在这半年里，永辉计提了3.58亿元的股权激励费用，加上永辉云创的亏损——或超过3亿元（综合各家券商研报数据），如果将这两部分营业利润回加，则永辉超市的营业利润增速约是30%左右。

诞生于2015年6月的永辉云创，被誉为永辉超市的第二生命线，承担永辉超市下一个十年高速成长的使命。其于2017年开始发力，先后蕴育了永辉生活、超级物种两大业态，同时帮助永辉超市持续调整和迭代升级终端门店，但自诞生以来，永辉云创还未迎来规模化盈利。

历史总是惊人的相似。站在戊戌年的十字路口，发现2018年的永辉和2015年极其相似：2015年永辉开始施行第三次组织框架调整，永辉超市转型Bravo、红标店转型绿标店，但由此却带来2015年中期营收的增长和净利润的下滑；2018年永辉开始第四次组织框架调整，永辉云创成为重中之重，永辉生活和超级物种衔枚疾进，但也重演营收巨增、利润下降的一幕。

作为比较，经过2015年的调整，永辉迎来2016-2017年两年业绩和利润的大爆发。这一次，永辉人会在2019-2020年重现这一历史的轨迹吗？

被误读的永辉中期快报

如果从营收上看，永辉保持了一如既往的高速增长。

2018年前6月，永辉营收同比增长21.47%，与一季度22.97%的增速数据比肩。而这一数据的取得，在目前中国消费增增速呈个位数增长的大背景下尤为难得。

数据来源：永辉超市公告

根据国家统计局数据，2018年1-5月，社会消费品零售总额149176亿元,同比增长9.5%，这一增长数据创下2003年非典以来的新低。在近些年零售业日子如此艰难的前提下，永辉还能保持20%以上的增速，更显得难能可贵。

我们特别强调的是：21.47%的营收增速创下了永辉过去4年的新高，而这也是2014年后，永辉业绩增速第一次重返20%区间。

将这一数据延伸，如果我们将永辉2018Q2数据与10年前的2007年相比较，会发现在此10年时间，永辉上半年的营收、净利润是10年前的近年10倍

永辉超市2018Q2与2007年的营收及净利润比较

注：以上数据来自永辉各年、季度财报

此中，半年343亿的营收，已与2014年全年367亿的营收接近。也就是说，如果不出意外，2018年永辉超市的营收将会2014年的一倍。

那么，在这三年的时间，永辉超市发生了什么？

数据会说话。

在这里，我们可以看到几组有意思的数据：

A.2008-2015年，永辉营收增速一直在下降。这是一组有意思的数据，在2008-2015年间，永辉营收增速从2008年的54.58%，开始逐年线性递减，直至2015年的14.7%，未有一年增速回升；

B.2015年是自有财务报表统计的2007年以来，永辉超市的第一次亏损。但在该次亏损之后，2016-2017年永辉在营收和净利润上实现大爆发。营收上分别增长了16.82%、19.01%，但净利润增速更为惊人，分别为105.18%、46.28%。

所以，最关键的时间点是在2015年。在这一年里，按照张轩宁在6月底一次券商座谈会上的说法，是永辉第三次的组织架构变革。资料显示，在这一年里，永辉大规模将红标店改为绿标店，或拓展更多的绿标店。

永辉的大型超市分为“永辉超市”和“Bravo超市”两种，永辉超市沿用原有的红色系CIS，内部简称红标店；Bravo超市采用新的绿色系CIS，内部简称绿标店。Bravo超市在面积上维持在1.2万平方米左右，在商品结构和服务上定位相对高端。

也就在这一年，第一家O2O门店会员店在上海开业，永辉开始尝试打通线上线下渠道。

永辉各业态门店数变化表

注：以上数据均来自永辉超市财

从以上数据可以看出，在过去两年间，永辉红标店一直呈减少状态，而绿标店、永辉生活、超级物种则飞速扩张，一加一减之间，成为永辉变革的分水岭。

绿标店打响了永辉零售体验升级互联网化的第一枪，而其高毛利率和永辉自身领先业界的供应链融为一体，并为2016-2017年两年带来一张漂亮的成绩单，同时拉动永辉超市股价过去两年翻倍成长。

如今同样的历史可能将再度重演。数据显示，永辉云创2017年亏损2.67亿元，永辉集团董事长张轩松则透露，由于开店规模迅速扩大，永辉云创今年预计持续亏损

也就是说，无论是Q2业绩，抑或是全年，如果扣除云创的亏损，永辉事实上可以保持净利润的大幅增长，但永辉还是选择了自我革命。

故此，永辉下一个十年的故事在于云创。

云创如何再造一个永辉

在过去一年里，永辉通过一系列的合纵连横，联合腾讯投资家乐福中国，与京东展开合作，创新工场投资永辉旗下永辉云创，无疑有助于提升永辉的资源整合和技术能力。其中，永辉云创业务尤其引人关注。

作为超级物种和永辉生活的母公司，永辉云创一度被业界认为是永辉尝试新业态的孵化器和试验田：永辉生活定位社区生鲜便利店，布局全国10个一线城市；超级物种为“餐饮+超市”高端生鲜食材零售业态，受限于面积、选址等因素，每家门店形态略有不同；永辉生活APP、小程序等产品，则承载线上线下一体化重任，协助推动旗下门店数字化、智慧化升级。

与很多互联网初创企业相似，永辉云创创立之始也处在亏损状态。在2017年全年亏损2.67亿后，2018年Q1亏损1.7亿元。但如同程序跑数据一样，复盘永辉生活、超级特种的毛利率、单位坪效，其未来将非常有可能成为永辉新的利润增长点。

永辉2015-2017年部分财务数据一览

（计算方法：销售额/门店营业面积，部分数据来源于联商网）

如果将云创旗下的永辉生活与超级物种与上面的财务数据比较，会发现远高于此。资料显示，永辉生活6个月以上的成熟店坪效可以做到5万；超级物种第一代店坪效达6万，福州的前2家店都是10万，毛利率约在40%左右。

另一方面，永辉生活APP也在结出硕果。其目前已沉淀700万用户，DAU（日活跃用户）超过20万；618当日，永辉在京东到家日销售额达到去年同期5倍。

张轩宁表示，永辉生活目前距离目标毛利率25~30%还有一定空间。云创门店端盈利门店比例逐月成倍增加，1.0模式已经跑通。二代店堂食将少于零售，线上占比提升，生鲜占比50%，此外，还会有很多人工智能产品集群出现。

永辉云创综合毛利率达到30%以上后，即可将到家与到店融合，从而获得更大的延展空间，并且加速实现盈利。

总结起来，从过去10年的对比来看，从红标店到绿标店是永辉产业形态的第一次转型，而更高毛利率的绿标店带动了永辉净利润的大幅提升；现今，第二次转型则依托于超级物种和永辉生活，两者毛利率又远高于绿标店。

门店转型，意味着供应链网络将重新规划。永辉一方面通过投资闽威实业、国联水产、湘村股份等生鲜上游供应商，巩固生鲜供应链，增强区域协同，夯实供应链基石。另一方面，通过加强生鲜加工工厂、区域常温/定温及集成中心等物流中心的规划，保证一日两配、到家配送等物流体系随门店布局联动。

这些并购和供应链的布局，虽然在短时间内会会摊多成本，都这些都是永辉以后的利润的增长点。

“永辉如果没有创新业务，会非常危险。”张轩宁在上述投资人沟通会上表示，永辉对于自身业务布局有短、中、长期规划，整体思路是，用创新业务保护核心业务，用探索业务保护创新业务。

包括云创在内，永辉已形成另有云超、云商、云创、云金、云计算等为一体的五大业务形态，如云计算是永辉与腾讯合作的结晶（注：主要帮助永辉在数据技术的基础上创造智慧零售），永辉也在短短几个月时间内，搭建了云计算中心，这套云计算中心目前已经帮助永辉实现，建立起在全国有多个服务节点的数据中心，有了腾讯云的技术支持，永辉累计多年的零售数字资产将会激活，而结合AI技术、物联网、区块链等前沿科技，永辉未来将会把科技零售赋能给更多的前端小店，这就是永辉与传统商超的迥异之处。

创新是永辉18年来一直高速成长的基因。正如海底捞学不会、丰田的精益生产难以复制一样，这些年各大卖场挖了不少永辉的干部，主要的SOP规范见诸于世面，但没有哪家企业成为另一个永辉，因为学不会永辉的是其生鲜第一、创新第一、敢于分权和利益共享的企业文化。这也正是腾讯、京东、香港怡和、今日资本、创新工场等机构、企业纷相入股永辉的要因所在。